最近有朋友在問估值方法，其實難點不在于估值方法，估值而是難點怎么精確計算企業數據。
這個帖子，企業我會以洛陽鉬業的估值估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的難點估算。
———————————
1.估值方式
還是企業先說下估值方式，估值方式有很多，估值PE，難點PB，企業PS都可以，估值分別適用不同企業。難點
PE估值（市盈率）適合盈利穩定、企業可預測??的估值成熟企業
PB估值（市凈率）適合資產重、資本密集??或??金融類??企業（銀行、難點券商、保險、地產、鋼鐵等）
PS估值（市銷率）適合未盈利又高成長企業??（如??SaaS、互聯網、生物醫藥、高端制造??）
估值方式很簡單，就是找數據，然后套入對應公式。
以PE方式來說。股價 = PE × Eps（每股凈利潤）= PE × 凈利潤 ÷股數
PS：估值難點不在于方式，而在于怎么樣讓預測數據更接近企業真實數據
———————————
2.估值
2.1 拆分業務
這個要先找到企業的半年或者年度報告，看營收的板塊劃分，洛陽鉬業分2個板塊：
礦山業務：2025半年報公司實現營業收入947.73?億元，其中礦山業務貢獻約42%，約398億。
貿易業務：通過子公司IXM（國際金屬交易平臺）將礦山產能延伸至全球商品交易，營業收入553.71億，占比約58%（扣除內部抵消部分）。
關鍵點1：看半年報，你會發現這里會有內部交易抵消，并且產生了-37億的利潤，這是因為子公司相互之間的有內部購銷，為避免重復計算，要抵扣掉。 這個地方會導致后面估值有異常情況，需調整。
2.2 計算
計算過程主要算銅（利潤68.8%）、鈷（利潤17.67%）板塊，其他板塊因為利潤占比較小，所以可以直接用半年報數據×2來推算全年。然后計算Eps，
關鍵點2：鈷的板塊計算要注意，剛果（金）在解除8個月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽鉬業25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤計算
首先計算各板塊預測的毛利潤，總預測毛利潤約為385.21億~420.76億。然后根據半年報利潤率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來推算全年預測利潤。全年預測利潤約為189.24億~206.7億。（具體計算過程詳見下圖）
----------
銅全年毛利潤預測：236.49~245億
1-售價/市場價的百分比就是給經銷商的利潤空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報此數據計算出來是112.1%，是有異常的。
原因是之前說的中報有一個內部抵銷導致了37億的虧損，這個虧損可能是關聯交易導致的，所以表格里測算數據在25年中報出現異常以后，在預測全年數據時候調平，我這里在銅板塊調平了以后。后續的板塊就不用在調整了。
PS：期貨的銅價不能直接和售價掛鉤，表里是根據經銷商利潤空間數據來調平的。
----------
鈷全年毛利潤預測：40.42~62.56億
25年預測下限的銷量考慮到25年僅剩3個月的時間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷售的庫存配額也消化了，這部分我預估是1.65w噸。
PS：洛陽鉬業的鈷產品主要以氫氧化鈷中間品形式銷售。它的折價系數越高，說明氫氧化鈷的價格越接近金屬鈷，通常意味著供需緊張。
PS：期貨的鈷價不能直接和洛鉬的售價掛鉤，比如部分長期客戶（如電池廠）往往采用“成本+固定利潤率”的定價方式，受產量波動與庫存水平調整。這樣會拉低整體售價（洛鉬大股東有寧德時代，最大股東鴻商系又是寧德時代大股東）
----------
鉬全年毛利潤預測：22.62億
鎢全年毛利潤預測：14.28億
鈮全年毛利潤預測：16.42億
磷肥全年毛利潤預測：13.12億
----------
貿易板塊全年毛利潤預測：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內部抵消的營收
----------
全年預測利潤約為189.24億~206.7億。
洛陽鉬業總股數為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結合同類國內國際大型有色金屬的PE，我對洛陽鉬業給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
————————
洛陽鉬業的估值難點主要是在各個金屬計算的細節，一是不能用期貨價格直接等比例來預測實際價格，二是會有各種情況導致要人工調整數據，比如鈷的銷售配額會導致不能完全釋放產能，三是洛陽鉬業還有一個黃金礦，預計29年前能投產，年產約10噸黃金，這是第二增長曲線，但是因為沒有投產在計算股價的時候是沒有算的，所以我說洛陽鉬業長期還有很多增長空間。
最近有朋友在問估值方法，其實難點不在于估值方法，而是怎么精確計算企業數據。
這個帖子，我會以洛陽鉬業的估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的估算。
———————————
1.估值方式
還是先說下估值方式，估值方式有很多，PE，PB，PS都可以，分別適用不同企業。
PE估值（市盈率）適合盈利穩定、可預測??的成熟企業
PB估值（市凈率）適合資產重、資本密集??或??金融類??企業（銀行、券商、保險、地產、鋼鐵等）
PS估值（市銷率）適合未盈利又高成長企業??（如??SaaS、互聯網、生物醫藥、高端制造??）
估值方式很簡單，就是找數據，然后套入對應公式。
以PE方式來說。股價 = PE × Eps（每股凈利潤）= PE × 凈利潤 ÷股數
PS：估值難點不在于方式，而在于怎么樣讓預測數據更接近企業真實數據
———————————
2.估值
2.1 拆分業務
這個要先找到企業的半年或者年度報告，看營收的板塊劃分，洛陽鉬業分2個板塊：
礦山業務：2025半年報公司實現營業收入947.73?億元，其中礦山業務貢獻約42%，約398億。
貿易業務：通過子公司IXM（國際金屬交易平臺）將礦山產能延伸至全球商品交易，營業收入553.71億，占比約58%（扣除內部抵消部分）。
關鍵點1：看半年報，你會發現這里會有內部交易抵消，并且產生了-37億的利潤，這是因為子公司相互之間的有內部購銷，為避免重復計算，要抵扣掉。 這個地方會導致后面估值有異常情況，需調整。
2.2 計算
計算過程主要算銅（利潤68.8%）、鈷（利潤17.67%）板塊，其他板塊因為利潤占比較小，所以可以直接用半年報數據×2來推算全年。然后計算Eps，
關鍵點2：鈷的板塊計算要注意，剛果（金）在解除8個月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽鉬業25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤計算
首先計算各板塊預測的毛利潤，總預測毛利潤約為385.21億~420.76億。然后根據半年報利潤率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來推算全年預測利潤。全年預測利潤約為189.24億~206.7億。（具體計算過程詳見下圖）
----------
銅全年毛利潤預測：236.49~245億
1-售價/市場價的百分比就是給經銷商的利潤空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報此數據計算出來是112.1%，是有異常的。
原因是之前說的中報有一個內部抵銷導致了37億的虧損，這個虧損可能是關聯交易導致的，所以表格里測算數據在25年中報出現異常以后，在預測全年數據時候調平，我這里在銅板塊調平了以后。后續的板塊就不用在調整了。
PS：期貨的銅價不能直接和售價掛鉤，表里是根據經銷商利潤空間數據來調平的。
----------
鈷全年毛利潤預測：40.42~62.56億
25年預測下限的銷量考慮到25年僅剩3個月的時間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷售的庫存配額也消化了，這部分我預估是1.65w噸。
PS：洛陽鉬業的鈷產品主要以氫氧化鈷中間品形式銷售。它的折價系數越高，說明氫氧化鈷的價格越接近金屬鈷，通常意味著供需緊張。
PS：期貨的鈷價不能直接和洛鉬的售價掛鉤，比如部分長期客戶（如電池廠）往往采用“成本+固定利潤率”的定價方式，受產量波動與庫存水平調整。這樣會拉低整體售價（洛鉬大股東有寧德時代，最大股東鴻商系又是寧德時代大股東）
----------
鉬全年毛利潤預測：22.62億
鎢全年毛利潤預測：14.28億
鈮全年毛利潤預測：16.42億
磷肥全年毛利潤預測：13.12億
----------
貿易板塊全年毛利潤預測：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內部抵消的營收
----------
全年預測利潤約為189.24億~206.7億。
洛陽鉬業總股數為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結合同類國內國際大型有色金屬的PE，我對洛陽鉬業給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
————————
洛陽鉬業的估值難點主要是在各個金屬計算的細節，一是不能用期貨價格直接等比例來預測實際價格，二是會有各種情況導致要人工調整數據，比如鈷的銷售配額會導致不能完全釋放產能，三是洛陽鉬業還有一個黃金礦，預計29年前能投產，年產約10噸黃金，這是第二增長曲線，但是因為沒有投產在計算股價的時候是沒有算的，所以我說洛陽鉬業長期還有很多增長空間。
章節評論
段評